FIRST Global Focus A

Fondets utvikling

FIRST Global Focus leverte en avkastning på -0.7% i mai vs. 4.5% for referanseindeksen MSCI World AC (norsk valuta). YTD er fondet ned 13.7% i norske kroner vs. MSCI World AC som er opp 2.7%. Norske kroner var relativt stabil mot dollar i mai, og har styrket seg med i overkant av 8% YTD, hvilket negativt påvirker avkastningen for et global fond notert i norsk valuta.

Tech rallyet fortsetter med uforminsket styrke

Oppgangen i det globale aksjemarkedet kan i stor grad tilskrives en ekstremt sterk kurs utvikling for selskaper som passer inn i narrativet relatert til utrullingen av AI. SOX indeksen, også kjent som «halvleder indeksen», er i skrivende stund opp 81% YTD. Som et resultat utgjør verdien av selskapene i SOX indeksen relativt til markedsverdien av selskapene i S&P 500 nå i underkant av 23% som er historisk høyt. Indeksen prises ifølge data fra Bloomberg til i overkant av 70x inntjening siste 12 måneder, som også er historisk høyt. Les mer om «AI Boom eller Boble» her: https://firstfondene.no/ai-boom-eller-boble/

Bidragsytere

Månedens tre sterkeste bidragsytere var SoftwareOne, Greggs og Raiffeisen Bank International, som samlet sett bidro med 2.1% til månedens avkastning. Alle selskapene rapporterte kvartalstall som ble godt mottatt i løpet av måneden.

For Greggs sin del så viste selskapet til god kostnadskontroll tross økte råvarepriser og opprettholdt guidance for helåret. Dette ble godt mottatt av markedet som fryktet ytterligere marginpress som følge av situasjonen i Midtøsten. Aksjen var opp 11% i mai, og i overkant av 5% siden tallene ble publisert.

Etter et svakt 2025, delvis som følge av en endret incentivstruktur fra Microsoft, har utviklingen snudd for SoftwareOne, som leverte en sterk kvartalsrapport hvor både vekst og marginer kom inn over forventning. Utover dette så økte selskapet vekstguidance for helåret 2026, mens margin guidance ble opprettholdt med en justert EBITDA margin på over 23%. Tross en kursoppgang på 25% i mai og 45% fra bunnen i april så fremstår aksjen fortsatt rimelig priset, både absolutt og relativt til peers.

Raiffeisen Bank International leverte en rapport på linje med forventning. Etter en oppgang på i underkant av 30% YTD og 276% siden de første aksjene ble tatt inn i porteføljen, så har oppsiden til hva vi anser som fundamental verdi kommet ned. Vi har derfor benyttet muligheten til å lette oss noe i aksjen.

Negative bidragsytere

Molina Healthcare, Meituan og Alibaba var de tre svakeste bidragsyterne i mai, med et negativt bidrag på -1.5%.

Etter en sterk april måned hvor Molina var blant de sterkeste bidragsyterne i porteføljen så korrigerte aksjen ned 11% i mai uten nevneverdige nyheter.

Meituan, Alibaba og JD.COM har blitt hardt straffet av markedet for den svake lønnsomheten siste 12 måneder som følge av den pågående priskrigen innen quick commerce. Vår vurdering er at selskapene fremstår som betydelig underpriset hvis man antar en gradvis normalisering i lønnsomheten, noe kvartalsrapportene fra samtlige selskaper indikerer. Mangel på klare katalysatorer i etterkant av møtet mellom Xi og Donald Trump kan trolig også forklare noe av svakheten i aksjene, samt en innstramming fra de kinesiske myndighetene knyttet til ulovlig aksjehandel i utlandet (inklusive i kinesiske selskaper notert utenfor Kina, som for eksempel Hong Kong).

Generelt fokus

Dyre aksjer har sjelden vært dyrere relativt til billige aksjer i dag – sist gang markedet var på samme nivået var før dot.com-boblen sprakk. FIRST Global Focus har et klart fokus på verdiaksjer – aksjer som handles til en stor rabatt til de underliggende verdiene i selskapet.

Vår base-case DCF viser en vektet «fundamental» oppside på rundt 100% for porteføljen, mens nedsiden er fremstår som meget begrenset fundamentalt. Vi investerer i mange upopulære segmenter – «stygge andunger» – og det er ikke gitt at resten av markedet umiddelbart blir enige med oss selv om vi har kjøpt aksjene. Men kvaliteten på selskapene i porteføljen er generelt høy og prisingen er lav. Dette er en kombinasjon vi tror vil gi solid meravkastning over tid!