FIRST Opportunities

FIRST Opportunities endte opp 2,7 % i august, mens referanseindeksen Oslo Børs Small Cap Index (OSESX) steg 4,5 %. Hittil i år er fondet opp 3,5 %, mot en oppgang på 13,4 % for referanseindeksen.

Månedens beste bidragsytere var AKER (+22,1 %), Magnora Datacenter (+18,6 %) og Sentia (+12,8 %).

Aker har hatt et fantastisk år på børsen så langt, drevet av betydelig verdiskaping i den unoterte porteføljen. Salget av Cognite for 14,7 milliarder kroner ventes sluttført i fjerde kvartal, noe som vil styrke likviditetsreserven til over 20 milliarder kroner og bringe nettogjelden nær null. Samtidig tas Aker BioMarine av børs gjennom et tilbud på de resterende 22 % av aksjene til 105 kroner per aksje (samlet ca. 2,1 milliarder kroner / EV 9,2 milliarder kroner) for å sikre et tettere eierskap i transformasjonsfasen. Neste store kurstrigger er datasenterselskapet Nscale, som sikter mot børsnotering i USA med en ryktet verdsettelse på 25 milliarder dollar (opp fra 14,9 milliarder dollar ved forrige runde), hvor Aker eier 23 %. NAV-rabatten har krympet til 6 %, mot historisk 20 %. Vi vurderer at mye av verdiene nå er reflektert i kursen og har derfor valgt å ta gevinst og selge posisjonen etter en oppgang på 87 % i år.

Magnora Datacenter (MDATA) leverte en sterk Q2-oppdatering preget av solid porteføljevekst og en avgjørende milepæl i Finland. Selskapet har sikret nettilknytning for flaggskipprosjektet Hämeenlinna utenfor Helsingfors, hvor de nå eier 100 %. Dette fjerner den største usikkerheten i caset, samtidig som prosjektet skaleres opp fra 120 MW til opptil 250 MW i fase 2. Samlet portefølje utgjør nå 560 MW (hvorav 180 MW er modent), i tillegg til prosjekter i Sverige og Italia. Med 625 millioner kroner i kontanter (ca. 6 kr/aksje) og en aksjekurs rundt 13 kroner, dekker kontantene og grunnkapasiteten i Finland alene dagens selskapsverdi. Ytterligere utvidelser og den øvrige porteføljen utgjør ren oppside. Ledelsen signaliserer potensielle prosjektsalg i Finland og Sverige innen 6–9 måneder. Vi ser underliggende verdier i MDATA på 20 kroner per aksje.

Sentia leverte et resultat før skatt (PTP) på 196 millioner kroner i Q2, 7 % over konsensus, drevet av sterk vekst. Omsetningen steg 14 % å/å, anført av en inntektsvekst på 50 % i Sverige med en EBIT-margin på 4,6 %. HENT i Norge leverte 5,8 % vekst og 5,2 % margin, mens konsernets samlede margin endte på 4,7 %. Finansinntektene nøt godt av en kontantbeholdning på 3,4 milliarder kroner, og EPS endte på 1,49 kroner (6,00 kroner annualisert). Ordreinntaket var solid på 3,6 milliarder kroner, noe som løftet ordrereserven til 18,5 milliarder kroner. Selskapet annonserte i tillegg et oppkjøp av 70 % i svenske Thule Fastighetsutvikling (EV 65 millioner kroner, 4x 2025 EV/EBIT) rettet mot ROT-markedet. Dette er et kvalitetsselskap i fortsatt god utvikling.

Porteføljens svakeste bidragsytere i august var General Oceans (-7,5 %), Webstep (-6,1 %) og KID (-5,9 %).

General Oceans leverte et vesentlig bedre andre kvartal enn det skuffende førstekvartalet. Omsetningen endte på 385 millioner kroner, justert EBITA på 85 millioner kroner og nettoresultatet på 65 millioner kroner. Inntektene var 5 % under estimatene, men justert EBITA og resultat slo forventningene med henholdsvis 24 % og 36 % som følge av sterk bruttomargin og god vekst innen forsvarssegmentet. Det sterke resultatet tilsier isolert sett en oppjustering av årets estimater med 6–10 %. Selskapet har fortsatt noe å bevise etter den svake starten på året, men Q2-rapporten var et klart skritt i riktig retning, og aksjen steg 10 % på tallene.

Webstep leverte en Q2-rapport preget av krevende markedsforhold og dempet etterspørsel fra offentlig sektor. Omsetningen endte på 190 millioner kroner (-11,4 % å/å), mens EBIT kom inn på 13,9 millioner kroner (margin 7,3 %) mot ventet 15,1 millioner kroner. Resultat per aksje ble 0,37 kroner. Nedgangen skyldes at antall ansatte har falt 15 % å/å til 374, noe som svekker den operasjonelle skaleringen. Webstep melder om fortsatt moderat etterspørsel uten tegn til kortsiktig gjeninnhenting, preget av tøff priskonkurranse og lavere konsulentbruk i offentlig sektor. Det utfordrende markedet fremstår imidlertid godt reflektert i kursen rundt 14 kroner, som priser aksjen til en P/E på 9x 2027e (mot Bouvet på 14,5x).

Kid leverte et kvartal preget av høyere driftskostnader, men dette skyldes i hovedsak planlagte vekstinitiativer. Positive valutaeffekter og godt sesongsalg ga solide bruttomarginer. Selv om fraktratene har vært volatile, har selskapet gode prismekanismer for å beskytte marginene inn mot høysesongen. Den negative resultattrenden vurderes nå å ligge bak oss. Det nye sentrallageret i Borås fungerer tilfredsstillende, og vi forventer å se positive effektivitetsgevinster herfra fremover.

Av porteføljeendringer i august realiserte vi gevinst i AKER, som ble erstattet av Aker BP. Vi vektet oss også noe ned i Norbit og SATS etter sterk utvikling.

Ved utgangen av august er fondets fem største posisjoner Europris, KID, Odfjell Drilling, SATS og Norbit.